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阿里巴巴(BABA.N)FY2020Q2点评:业绩再超预期,增长动能强劲,维持 “买入”评级

原标题:阿里巴巴(BABA.N)FY2020Q2点评:业绩再超预期,增长动能强劲,维持 “买入”评级 来源:格隆汇

机构:东吴证券

 

投资要点

? 收入利润均超预期,盈利能力保持稳定:公司 2020 财年 Q2 实现总收 入 1190 亿元,同比增长 39.78%,高于市场一致预期 1166.95 亿元,若 扣除合并报表因素的影响,内生增速同比增长 37%,比市场预期高 2%, 公司收入体量不断增大,收入增速也略有下滑,但仍获得了超越市场预 期的表现。公司经调整净利润达到 327.5 亿元,同比增长 39.6%,第二 季度调整后每股收益 13.1 元人民币,市场预期 10.66 元人民币,高出市 场预期 22.89%。衡量公司真实盈利能力的 EBITA Margin 依然保持稳定, 本季度 EBITA 达到 320.91 亿,同比增长 38.6%,增速还在逐季提升。?

? 国内零售业务用户增长趋缓,单用户贡献收入增长成为收入增长主要动 力:公司当前年度活跃买家数达到 6.93 亿,同比增加 15.31%,用户数 增长逐季趋缓。但单活跃买家贡献的营收达到 420 元的新高,同比增长 21.04%,并呈现加速增长的态势,在国内零售业务的增长动能中发挥更 加重要的力量。导致佣金货币化率长期稳定,本季度天猫扣除未支付订 单 GMV 同比增长 26%,同时佣金收入增长 23.9%,基本一致。而客户 管理收入同比增长 25.46%,达到 413.01 亿,主要得益于付费点击价格 上升(同时付费点击量贡献较少),正因如此,我们才看到客户管理业 务的货币化率处于稳定提升的通道中。若公司佣金政策依然保持稳定, 那么客户管理的货币化率提升是提高公司总体货币化率的关键。?

? 新零售业务增长强劲,经营一年以上的盒马鲜生单店已实现 EBITDA 盈利:新零售业务是公司各种业务中增长最快的部分之一,本季度实现 124.95%的同比增长,达到 182.10 亿,已超越佣金收入的体量,这主要 得益于天猫超市和盒马鲜生的快速增长。盒马鲜生于 9 月底已开店达 170 家,环比增长 13.33%,不仅扩张速度较快,而且经营一年以上的盒 马鲜生单店已实现 EBITDA 盈利。此外公司今年 9 月份并购了网易考 拉,对本季业绩影响微弱,公司直营业务市场份额继续提升。?

?直营业务拖累毛利率,营销费用使用效率远高同业:新零售业务增长强 劲,但直营业务占比增加导致库存成本提升是毛利率下滑的主因。从营 销效率的角度来讲,公司单位营销费用可以产生 138 元的 GMV,而拼 多多仅 40 元,品类的丰富和生态的完善为阿里构筑了强大的护城河。?

? 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020、2021 和 2022 财年收入分别 同比增长 38.9%/33.9%/29.6%,达到 5234.4/7011.0/9088.9 亿元;NonGAAP 归母净利润同比增长 35.4%/32.8%/29.5%,达到 1186.0、1574.8、 2039.9 亿元,对应 PE27x/20x/16x。综合考虑公司业务成长、竞争优势 与生意壁垒,我们认为公司当前的估值水平具备较强的投资价值,维持 “买入”评级。?

? 风险提示:宏观经济加速下滑,竞争加剧,货币化率不及预期?

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